No mundo das finanças corporativas e dos investimentos, a avaliação de empresas é uma atividade fundamental para a tomada de decisões estratégicas. Dentre as diversas técnicas de valuation existentes, o Fluxo de Caixa Descontado (FCD) se destaca como uma das mais amplamente utilizadas e conceituadas.

Antes de mais nada, o Fluxo de Caixa Descontado é uma metodologia que busca determinar o valor intrínseco de uma empresa com base em seus fluxos de caixa futuros esperados, trazidos a valor presente por uma taxa de desconto que reflete o risco associado a esses fluxos.

Essa abordagem permite aos investidores, analistas e gestores avaliar o potencial de geração de valor de uma empresa e tomar decisões embasadas sobre investimentos, aquisições, fusões e outras transações corporativas.

Neste artigo, vamos mergulhar nos conceitos fundamentais do Fluxo de Caixa Descontado, entender suas premissas e etapas de cálculo, analisar suas vantagens e limitações, e discutir sua aplicação prática na avaliação de empresas.

Ao final, você estará equipado com o conhecimento necessário para utilizar essa técnica de valuation em suas análises financeiras.

Conceitos Fundamentais

Em primeiro lugar, é importante compreender alguns conceitos fundamentais que embasam essa metodologia:

Fluxo de Caixa Livre: O Fluxo de Caixa Livre (FCL) representa o caixa gerado pelas operações da empresa, após considerar os investimentos necessários para manter e expandir suas atividades. Em suma, calculamos o indicador a partir do lucro operacional, ajustado por itens não-caixa (como depreciação e amortização), variações no capital de giro e investimentos em ativos fixos

Taxa de Desconto: A taxa de desconto é utilizada para trazer os fluxos de caixa futuros a valor presente, refletindo o risco associado a esses fluxos e o custo de oportunidade do capital. No Fluxo de Caixa Descontado, a taxa de desconto utilizada é o Custo Médio Ponderado de Capital (WACC), que considera o custo da dívida e o custo do capital próprio da empresa, ponderados por suas respectivas participações na estrutura de capital.

Valor Terminal ou Perpetuidade: O valor terminal representa o valor da empresa após o período explícito de projeção dos fluxos de caixa. Dessa forma, ele captura o valor dos fluxos de caixa perpétuos esperados além do horizonte de projeção, assumindo uma taxa de crescimento estável.

Valor Presente Líquido (VPL): Por último, o Valor Presente Líquido é a soma dos fluxos de caixa futuros descontados a valor presente, incluindo o valor terminal. Ele representa o valor intrínseco da empresa, considerando seus fluxos de caixa esperados e o risco associado a eles. Um VPL positivo indica que a empresa está gerando valor, enquanto um VPL negativo sugere destruição de valor.

Etapas do Fluxo de Caixa Descontado

Sobretudo, o processo de avaliação de uma empresa usando o Fluxo de Caixa Descontado envolve várias etapas, desde a análise do negócio até o cálculo do valor intrínseco. Vamos explorar cada uma dessas etapas em detalhes:

Análise do Negócio e do Setor

Primeiramente, é imprescindível entender profundamente o negócio da empresa, seu modelo de operação, seus produtos e serviços, sua posição competitiva e as dinâmicas do setor em que atua. Essa análise qualitativa é essencial para embasar as premissas e projeções financeiras.

Projeção dos Fluxos de Caixa

Com base na análise do negócio e em informações históricas, são projetados os fluxos de caixa futuros da empresa para um período explícito, geralmente de 5 a 10 anos. Em síntese, essas projeções envolvem estimativas de receitas, custos, despesas, investimentos e variações no capital de giro, levando em consideração fatores macroeconômicos, setoriais e específicos da empresa.

Determinação da Taxa de Desconto

A taxa de desconto é calculada usando o Custo Médio Ponderado de Capital (WACC). Ele considera o custo da dívida (após impostos) e o custo do capital próprio, ponderados por suas respectivas participações na estrutura de capital da empresa. O custo do capital próprio é geralmente estimado usando o modelo de precificação de ativos financeiros (CAPM), que leva em conta a taxa livre de risco, o prêmio de risco do mercado e o beta da empresa.

Cálculo do Valor Terminal

Após o período explícito de projeção, é necessário estimar o valor terminal da empresa, que representa seu valor além do horizonte de projeção. O valor terminal é calculado assumindo uma taxa de crescimento perpétuo sustentável para os fluxos de caixa e usando a fórmula da perpetuidade. Por fim, essa taxa de crescimento deve ser condizente com as perspectivas de longo prazo da empresa e do setor.

Desconto dos Fluxos de Caixa e do Valor Terminal

Os fluxos de caixa projetados para o período explícito e o valor terminal são trazidos a valor presente usando a taxa de desconto (WACC). Esse processo de desconto reflete o valor do dinheiro no tempo e o risco associado aos fluxos de caixa futuros.

Cálculo do Valor Intrínseco

O valor intrínseco da empresa é obtido pela soma dos fluxos de caixa descontados e do valor terminal descontado. Dessa forma. esse valor representa o preço justo que um investidor estaria disposto a pagar pela empresa, com base em suas expectativas de geração de caixa futura.

Análise de Sensibilidade

Dado que as projeções envolvem incertezas e premissas, é importante realizar uma análise de sensibilidade para avaliar o impacto de variações nas principais premissas sobre o valor intrínseco da empresa. Como resultado, isso permite identificar os fatores mais críticos para a criação de valor e a faixa de valores possíveis para a empresa.

Como Calcular?

O cálculo do Fluxo de Caixa Descontado envolve a projeção dos fluxos de caixa futuros da empresa e o desconto desses fluxos a valor presente, utilizando uma taxa de desconto apropriada.

Para calcular o FCD, siga estas etapas:

Antes de mais nada, projete os Fluxos de Caixa Livres (FCL) para um período explícito (geralmente de 5 a 10 anos). A fórmula do FCL é: Imagem

1) Determine a taxa de desconto apropriada, geralmente utilizando o Custo Médio Ponderado de Capital (WACC), da seguinte forma:

WACC = (E / (E + D)) x Ke + (D / (E + D)) x Kd x (1 – T)

Onde:

E: Valor do Capital Próprio

D: Valor da Dívida

Ke: Custo do Capital Próprio

Kd: Custo da Dívida

T: Alíquota de Imposto de Renda

2) Calcule o Valor Terminal (VT), que representa o valor da empresa além do período explícito de projeção:

VT = FCn+1 / (r – g)

Onde:

FC n+1: Fluxo de Caixa Livre no primeiro ano após o período explícito de projeção

g: Taxa de crescimento perpétuo sustentável

3) Desconte os Fluxos de Caixa Livres projetados e o Valor Terminal usando a taxa de desconto (WACC) para trazê-los a valor presente.

4) Some os Fluxos de Caixa Livres descontados e o Valor Terminal descontado para obter o Valor Intrínseco da empresa.

Exemplo de cálculo do FCD:

Suponha que uma empresa tenha os seguintes Fluxos de Caixa Livres projetados para os próximos 5 anos:

ANO      FCL

1            $100

2            $120

3            $140

4            $160

5            $180

Assumindo uma taxa de desconto (WACC) de 10% e uma taxa de crescimento na perpetuidade de 3%, o Valor Terminal seria:

VT = $180 x (1 + 0,03) / (0,10 – 0,03) = $2.657,14

Descontando os Fluxos de Caixa Livres e o Valor Terminal a valor presente:

ANO      FCL DESCONTADO

1            $90,91

2            $99,17

3            $105,26

4            $109,60

5            $112,50

VT          $1.657,14

Por fim, o Valor Intrínseco da empresa seria a soma dos Fluxos de Caixa Livres descontados e do Valor Terminal descontado:

Valor Intrínseco = $90,91 + $99,17 + $105,26 + $109,60 + $112,50 + $1.657,14 = $2.174,58

Portanto, de acordo com o Fluxo de Caixa Descontado, o valor intrínseco da empresa seria de $2.174,58.

É importante ressaltar que o cálculo do FCD é sensível às premissas utilizadas, como a taxa de desconto e a taxa de crescimento perpétuo. Pequenas variações nessas premissas podem ter um impacto significativo no valor intrínseco calculado. Portanto, é recomendado realizar análises de sensibilidade para avaliar o impacto de diferentes premissas nos resultados.

Vantagens do Fluxo de Caixa Descontado

O Fluxo de Caixa Descontado apresenta diversas vantagens como técnica de valuation:

Fundamentação Econômica: O FCD é embasado em princípios econômicos sólidos, como o valor do dinheiro no tempo e o conceito de fluxos de caixa livres. Do mesmo modo, ele captura a capacidade da empresa de gerar caixa no longo prazo, que é o principal direcionador de valor para os investidores.

Visão de Longo Prazo: Ao projetar os fluxos de caixa futuros e considerar o valor terminal, o FCD adota uma perspectiva de longo prazo, alinhada com o horizonte de investimento da maioria dos investidores. Ou seja, isso permite avaliar o potencial de criação de valor da empresa ao longo do tempo.

Flexibilidade: O FCD é uma metodologia flexível, que pode ser adaptada para diferentes tipos de empresas e setores. Em outras palavras, ele permite incorporar premissas específicas do negócio, como taxas de crescimento, margens operacionais e investimentos, tornando a avaliação mais precisa e personalizada.

Comparabilidade: Ao usar uma taxa de desconto que reflete o risco e o custo de capital da empresa, o FCD permite comparar o valor intrínseco de diferentes empresas, mesmo que atuem em setores distintos. Isso é útil para investidores que buscam oportunidades de investimento em diversos segmentos.

Limitações do Fluxo de Caixa Descontado

Apesar de suas vantagens, o Fluxo de Caixa Descontado também apresenta algumas limitações:

Dependência de Premissas: O FCD é altamente dependente das premissas utilizadas nas projeções dos fluxos de caixa e na determinação da taxa de desconto. Sendo assim, pequenas variações nessas premissas podem ter um impacto significativo no valor intrínseco calculado. Portanto, é crucial fundamentar bem as premissas e realizar análises de sensibilidade.

Incerteza sobre o Futuro: As projeções dos fluxos de caixa futuros estão sujeitas a incertezas e riscos inerentes ao ambiente de negócios. Nesse sentido, eventos inesperados, mudanças no cenário macroeconômico, disrupções tecnológicas e outros fatores podem afetar a capacidade da empresa de gerar os fluxos de caixa projetados.

Subjetividade: Algumas premissas do FCD, como a taxa de crescimento perpétuo e o custo do capital próprio, envolvem julgamentos subjetivos. Diferentes analistas podem adotar premissas distintas, levando a resultados variados de valuation.

Foco Financeiro: O FCD é uma metodologia focada em aspectos financeiros e pode não capturar completamente fatores qualitativos relevantes, como a qualidade da gestão, a cultura organizacional e as vantagens competitivas intangíveis da empresa. Ou seja, é importante complementar a análise do FCD com uma avaliação qualitativa abrangente.

Aplicação Prática

A aplicação prática do Fluxo de Caixa Descontado envolve uma série de etapas e considerações importantes. Aqui estão algumas orientações para realizar uma avaliação usando o FCD:

Coleta de Dados

Em primeiro lugar, reúna as informações financeiras históricas da empresa, como demonstrações financeiras, relatórios de gestão e dados setoriais. Esses dados serão a base para as projeções dos fluxos de caixa.

Análise do Negócio

Posteriormente, realize uma análise aprofundada do negócio da empresa, considerando seu modelo de operação, vantagens competitivas, riscos e oportunidades. Essa análise qualitativa é essencial para embasar as premissas das projeções.

Projeções Financeiras

Com base na análise do negócio e nos dados históricos, projete os fluxos de caixa futuros da empresa para um período explícito (geralmente de 5 a 10 anos). Todavia, considere premissas realistas para crescimento de receitas, margens operacionais, investimentos e variações no capital de giro.

Taxa de Desconto

Determine a taxa de desconto apropriada para a empresa, geralmente usando o Custo Médio Ponderado de Capital (WACC). Isso envolve estimar o custo da dívida, o custo do capital próprio (usando o modelo CAPM) e a estrutura de capital da empresa.

Valor Terminal

Agora estime o valor terminal da empresa, que representa seu valor além do período explícito de projeção. Use uma taxa de crescimento perpétuo sustentável e a fórmula da perpetuidade para calcular o valor terminal.

Desconto dos Fluxos de Caixa

Desconte os fluxos de caixa projetados e o valor terminal usando a taxa de desconto (WACC). Isso traz esses valores futuros para o valor presente, refletindo o risco e o custo de oportunidade do capital.

Cálculo do Valor Intrínseco

Por fim, some os fluxos de caixa descontados e o valor terminal descontado para obter o valor intrínseco da empresa. Esse valor representa o preço justo que um investidor estaria disposto a pagar pela empresa, com base em suas expectativas de geração de caixa futura.

Análise de Sensibilidade

Realize uma análise de sensibilidade para avaliar o impacto de variações nas principais premissas (como taxa de crescimento, margens operacionais e taxa de desconto) sobre o valor intrínseco da empresa. Eventualmente isso ajuda a identificar os fatores mais críticos para a criação de valor e a faixa de valores possíveis.

Interpretação dos Resultados

Interprete os resultados do FCD no contexto da análise qualitativa do negócio e do setor, bem como compare o valor intrínseco obtido com o preço de mercado da empresa (se aplicável) para identificar potenciais oportunidades de investimento ou desinvestimento.

Tomada de Decisão

Por fim, utilize os insights obtidos a partir do FCD para embasar decisões de investimento, aquisições, fusões ou outras transações corporativas. Vale lembrar que o FCD é uma ferramenta valiosa, mas deve ser usada em conjunto com outras análises e considerações estratégicas.

Conclusão

Acima de tudo, o Fluxo de Caixa Descontado é uma técnica de valuation poderosa e amplamente utilizada para determinar o valor intrínseco de uma empresa.

Ao projetar os fluxos de caixa futuros e trazê-los a valor presente usando uma taxa de desconto apropriada, o FCD permite aos investidores, analistas e gestores avaliar o potencial de geração de valor de uma empresa e tomar decisões embasadas.

No entanto, é crucial reconhecer as limitações do FCD, como a dependência de premissas, a incerteza sobre o futuro e a subjetividade envolvida. Ou seja, é importante complementar a análise do FCD com uma avaliação qualitativa abrangente do negócio, considerando fatores estratégicos, competitivos e intangíveis.

Ao aplicar o Fluxo de Caixa Descontado na prática, é essencial seguir um processo estruturado, desde a coleta de dados até a interpretação dos resultados. Além disso, a realização de análises de sensibilidade e a comparação com outras métricas de valuation também são práticas recomendadas para uma avaliação mais robusta.

Se sua empresa busca aprimorar seus processos de valuation e tomada de decisão, a Equitye pode ajudar.

Nossos serviços de controladoria incluem a aplicação de técnicas de valuation, como o Fluxo de Caixa Descontado, para fornecer insights valiosos sobre o valor intrínseco de empresas e oportunidades de investimento.

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